试论产权性质与中国上市公司债务融资结构的实证研究

概要：文章通过研究产权性质、银行业竞争环境对企业债务融资结构不道德的影响，找到国有上市公司用于了更加多的商业信用融资和更加较低的银行借款融资，有限公司股东股权比例的提升强化了该融资不道德的显著性。文章研究结果为商业信用的融资较为优势理论获取了新的证据。

　　关键词：债务；融资结构；产权性质；银行业竞争 　　 　　一、 研究问题明确提出及涉及理论分析 　　 　　作为债务融资决策的最重要理论研究方向，企业债务融资结构受到普遍注目。在有数的研究中，国外学者关于公司商业信用的课题研究基本上都集中于资本市场比较发达的国家，这些经济体的典型特征是产权清晰、监管做到，可信的契约与法律结构使市场经济制度运营规范、成熟期与完善。与之忽略，我国市场体制展现出出不成熟期和非规范的运作方式，因此创建在发达国家经验之上的理论模型有可能并不限于于转型经济国家。特别是在对我国市场来说，市场经济体系建设还不完备，经济运行中不存在很多锐利的对立。

因此，我国上市公司在利用外部债务融资方面可能会呈现出与国外研究有所不同的特点。　　Ge和Qiu（2007）用于了1994年~1999年间用中国社会科学院2000年的企业调查数据展开的现代科学研究指出，在中国，从银行取得融资较为艰难的非国有企业不会更为依赖商业信用，间接地指出商业信用是银行借款的替代。余明桂、罗娟、汪忻妤（2010）在总结现有研究成果时指出，国有金融机构自由选择贷款对象时不存在相当严重的种族歧视，更加偏向于向国有企业获取贷款，中小企业很难从国有金融机构取得贷款。因此，在我国金融体系中国有金融机构占有支配地位的现状下，国有企业更容易获得政府的协助，因而更容易取得国有企业贷款，对商业信用的倚赖适当增加。

但另一方面，从国内上市公司数据展开研究的现代科学结果与上述文献不尽一致。谭伟强（2006）利用我国上市公司2000年~2006年的数据现代科学研究了商业信用作为企业外部融资类型的决定因素。现代科学结果找到企业提供的商业信用融资与国有股比例呈圆形明显于是以涉及关系。

综合有数的文献可以找到，目前国有有数研究找到不存在一定的分歧：一是对企业产权性质如何影响上市公司的债务融资决策，国有企业否取得了更加多的银行借款？非国有企业否更为依赖商业信用？二是对商业信用和银行借款之间是有序关系还是替代关系还无完全一致的结论。从上述研究目的抵达，本文将主要研究如下问题： 毕业论文网 http://www.lw54.com 　　RQ1：产权性质否影响上市公司提供商业信用或银行借款的能力？如何影响？ 　　RQ2：当公司正处于银行业竞争较强的环境时，用于商业信用的比例否适当增加？用于银行借款的比例否适当减少？ 　　 　　二、 研究设计 　　 　　1. 样本数据来源与样本自由选择。笔者挑选了2003年~2006年所有在上海证券交易所和深圳证券交易所展开交易的非金融类上市公司，并去除了西藏地区的公司以及期间所有的ST或*ST公司，最后获得4 807事例观测（公司-年）。

上市公司财务数据来源于中国经济研究服务中心一般上市公司财务数据库。　　2. 模型与变量本文使用如下基本重返模型： 　　（1）因变量。参考Petersen and Rajan（1997）、Demir-gc-Kunt and Maksimovic（2001），本文使用AP，即商业信用比例作为重返模型的因变量。

该变量的计算公式为：AP1=（应付账款+应付票据+预收款项）/总资产。　　在中国类似的制度背景下，由于法律法规不容许企业之间展开资金外汇市场，我国企业的对外借款以银行借款作为最主要的资金渠道。本文使用银行的短期借款和长期借款特总金额替代银行借款。银行借款比例的计算公式为：Loan=（短期借款+长期借款+一年内届满的长期负债）/总资产。

毕业论文 http://www.lw54.com 　　根据有数的研究文献，我国上市公司商业信用和银行借款之间不存在显著的替代关系。为更进一步检验商业信用与银行借款之间的关系，本文使用商业信用占到外部融资比例AP2作为因变量，借以检验商业信用与银行借款之间的替代关系。AP2=（应付账款+应付票据+预收款项）/（应付账款+应付票据+预收款项+短期借款+长期借款+一年内届满的长期负债） 　　（2）测试变量。产权性质。

根据本文的研究目标，我们引进产权性质以检验企业的国有背景否影响商业信用的提供能力。根据Ge和Qiu（2007），由于国内各级政府的行政介入、隐性借贷等诸多缘由，非国有背景的公司由于较难从银行取得信用借款，因此更加依赖商业信用。但谭伟强（2006）研究表明，国有上市公司的股权比例与商业信用融资比例呈圆形明显相反关系，也即公司的国有背景更加不利于其取得商业信用融资。此外，我们使用了上市公司的第一大股东控股权比例来对产权性孩子展开补足检验。

对国有公司而言，第一大股东的股权比例越高，该公司的国有背景就越强劲，就越不利于其获得政府的隐形反对。　　（3）控制变量。

融合有数的国内外文献，本文对以下变量展开掌控： 　　（1）公司规模。Petersen和Rajan（1997）找到随着公司的规模的减小，公司用于的商业信用随之减少，但他们的研究样本是美国的中小企业，规模广泛较小，市场地位较为较低。我国上市公司广泛都是各行业知名企业，规模较小且在同其他企业的经营往来中往往正处于强势地位，公司规模越大，在价值链上就越能正处于强势地位，提供银行借款和商业信用能力越高。

论文网 http://www.lw54.com 　　（2）盈利能力。资产盈利能力是取决于企业经营成果的最重要指标。公司提供的商业信用融资方面，融资较为优势理论指出上游企业通过日常经营往来以及对所处行业的理解，在取得下游企业现实经营状况方面具备较为优势。

如果下游企业盈利能力就越强劲，则指出其经营状况就越好，盈利能力就越强劲的公司发展前景较好，债权人风险小，供应商向其获取的商业信用适当就越多，AP1指标将适当越高。适当地，公司的盈利能力越高就越更容易受到银行的注目，通过银行借款展开融资的能力适当更高。　　（3）成长性。一般来说，销售增长率作为企业发展潜力的密切相关变量，其数值越大，指出企业的茁壮空间越大。

融资较为优势理论指出，上游企业通过业务往来以及对所处行业的理解，具备信息优势。因此，当资金融出方告诉客户销售快速增长较好时，将对其客户持续经营更加有信心，因此可允许维持更高商业信用水平。

同理银行借款对企业成长性影响预计为正面。　　（4）资产流动性。一般来说来说，企业在日常经营中不会努力实现资产和负债的有效地用料，企业的流动资产比例较高时，通过流动负债带入资金的市场需求也较高。

因此，本文以流动资产比例的强弱来取决于企业短期融资市场需求，而商业信用作为企业短期融资来源的最重要组成部分，企业流动资产比例较高时，对商业信用的市场需求也较小。论文代笔 http://www.lw54.com 　　 　　三、 现代科学结果 　　 　　1. 描述性统计资料。表格1列示了描述性统计资料的结果。可以看见，上市公司的各项财务指标、股权特征不存在相当大差异，因此在重返中须不予掌控。

　　2. 多元线性重返。本文用于混合横截面模型，但对行业与年度相同效应展开掌控。重返模型（1）使用商业信用比例（AP1）作为因变量；重返模型（2）使用商业信用比例（AP1）作为因变量，同时比照谭伟强（2006）在自变量中重新加入了银行借款比例Loan展开检验；重返模型（3）使用银行借款比例（Loan）作为因变量；重返模型（4）使用商业信用占到比（AP2）作为因变量。

重返结果如表格2右图。　　（1）产权性质和企业债务融资。

从模型（1）中看见，同谭伟强（2006）的结果类似于，State系数为正且在5%的水平内明显，解释上市公司的股权性质对其商业信用的用于比例产生影响，国有有限公司上市公司提供商业信用的能力较非国有类公司为低。First系数为正且在5%的水平上明显解释随着公司有限公司股东的股权占到比提升，公司取得商业信用比例随之减少。

模型（4）中，State系数为正且在1%的水平内明显，First系数为正且在1%的水平上明显，更进一步检验了国有股权对上市公司外部债务融资中商业信用融资的倚赖程度更高。从模型（3）中看见，State系数为负且在1%的水平内明显，解释非国有上市公司的银行借款比例较国有控股公司更高。First系数为负且在1%的水平上明显，说明了随着第一大股东股权比例的提升，公司用于的银行借款更加较少。这结果与模型（1）（2）的结果获得了检验，指出国有背景公司更好地利用商业信用融资，而较少地用于银行借款。

以上的检验结果与Ge和Qiu（2006）的检验结果不存在显著的区别，但反对谭伟强（2006）的找到结果。笔者指出构成检验差异原因在于本文样本公司规模与样本区间与Ge和Qiu（2006）不存在明显区别。

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