国有企业股权融资的原因探析

【概要】 股权较低，能享用优惠政策。由于我国资本还不完备，加之国有企业的特殊性，造成国有企业热衷股权融资。　　【关键词】 股权；融资；探析 　　 　　一、融资资金成本低 　　 　　资金成本是指企业为筹措和用于资金而代价的代价，是企业的者对投放企业的资金所拒绝的收益率，是投资该项目的机会成本。

融资成本应当说道是企业制订融资策略首要考虑到的一个最重要因素。股权融资的成本低于债权融资成本，但是它的前提条件是市场繁盛。在繁盛的一些西方国家，如美国，英国等国家，融资成本一般来说高于股权融资成本。

另外，因为债务融资还包括贷款和发售企业债券，而银行贷款和企业债券的利息支出可以在税前扣减，具备节税效应；而股息却不存在公司所得税和个人所得税的“双重纳税”问题，而且银行贷款申请简单，筹资费用可忽略不计，而债券发售的程序较股票非常简单，拒绝也较为较低，从而发售费用也较股票较少。因而债务融资的成本一般高于股权融资成本，由此沦为发达国家企业融资的优先选择。　　但在我国资本市场上，股权融资成本却高于债务融资成本。

企业在长时间经营中, 对于以债权方式带入的资金，其本息缴纳所面对的时间约束是“软”的，回旋余地小。如企业无法清偿届满债务，债权人有权启动倒闭诉讼程序。与之比起，股权融资方式在缴纳、清偿方面的时间约束比较较“硬”，回旋余地较小，企业盈利多则多分，赢利较少则较少分，更为重要的是，我国往往采行各种手段，如不分配红利、较低比例分配或以送来转股的形式分配股利，所以股息开支的成本是很低的；而且，不论是上市公司还是非上市公司，投资者一旦认股后，除非由占到非常比例股份的股东发动，并经法定程度对企业展开整肃，否则，任何单个股东都无权拒绝退股， 不能出售股权来所求；再行再加我国上市公司广泛盈利不高且呈圆形大幅上升趋势，股息率是很低的。股息是市盈率的倒数，而债务的还本付息则是无法打折扣的，相对于利息支出来说是软约束，如果公司无法在规定的期限内还本付息，不仅信誉损毁，还有可能造成倒闭的危险性。

所以说道在我国资本市场上股权融资的成本要高于债权融资。　　 　　二、享用税收优惠 　　 　　在我国目前的情况下，一方面背著极大的赤字，很久无力沦为国企资金的主要来源，财政与国企之同相互依存的关系已不有可能之后维系；另一方面由于中国股市 “政策市”的特点，从税收上看，国有的上市公司广泛拥有税收优惠。

尽管与未上市的公司比起，上市企业早已圈占了匮乏的资本资源，但是，由于地方政府的起到，上市企业依然受到了更加优渥的待遇——税收优惠。这就被迫使国有企业更为热衷股权融资了。　　 　　三、资本市场不完备 　　 　　我国资本市场不完备， 资本市场发展不均衡，股票市场与债券市场发展是不互为协商的，债券市场发展缓慢。

长期以来，我国是由国家计委根据每年宏观的运营情况、财政货币政策、产业发展及市场发展等制订当年企业债券发售总额度，再行分配到中央部门和地方及各行业。债券发售受到严苛的容许。由于不存在债券利率风险等因素，造成债券市场流通性劣，使得债券市场展开大规模的融资很难为广大投资者所拒绝接受。同股票市场相比较， 债券市场债券发行量较少， 交易不活跃， 国有企业很难从债券市场上取得所必须的资金。

同时我国企业资信评估体系不完备， 还没构成公正、权威的企业资信评估机构，也在一定程度上制约了债券市场的发展。广大的投资者对股票投机性的偏爱，使得股权融资很更容易，股权融资沦为公司融资的“自由选择”方式。　　 　　四、国有企业的特殊性 　　 　　（一）股权结构不合理 　　国有企业股权结构不合理主要展现出在国有股权比重低。随着现代企业制度的改革，国有企业通过升格沦为有限责任公司和股份有限公司。

除了国有独资公司以外，其他的组织形式的公司制企业中，国有股权比重也非常低。在高价新股或回购时，一方面退出配股权不必担忧股权溶解；另一方面，由于新股或回购新股的价格相比之下低于每股净资产，非流通股股东还可以按照“同股同权”原则共享社会公众股新股等带给的每股净资产的快速增长。

因而，新股或回购新股使非流通股股东不仅会遭到任何损失，还可以取得额外的权益快速增长。所以，由非流通股股东掌控的董事会和股东大会一般会只能做出退出股权，做到再融资决定。一些国有上市公司在比例新股或回购后，迅速又发售大比例的现金收益方案。这样，一方面大股东较慢交还了投资，另一方面又在市场上筹措到了更加多的资本。

企业利润快速增长所能带给的经济利益相比之下不及股权融资所带给的现实的和潜在的经济利益，利益的极大鲜明是上市公司热衷新股和回购的直接原因，其背后的深刻印象原因是股权结构不合理。　　 　　（二）国有企业的融资不道德不受政策法规的影响十分显著 　　国家政策法规的削减和严格， 在一定程度上影响着国有企业的融资不道德。

国家放开债转股或股票发售、新股、回购的条件，国有企业不会显著地偏向于股权融资， 而不是债权融资。过去，国有企业的资本金由国家财政拨给，改革开放初期， 实施“拨改贷”政策，将国家对国有企业的经费改回对企业的贷款，实施资金的有偿用于制度，由此导致企业资本金严重不足，甚至没资本金，企业经常出现了高额负债。有的企业因无力缴纳拨给改贷后银行的利息而相当严重亏损，有的企业竣工之日就是亏损之时，企业被迫倚赖大量负债保持日常的生产经营活动，造成企业资产负债率居高不下，特别是在是近几年来，国有企业经济效益广泛很差， 这种情况更为引人注目。企业在展开股份制改建时，选用的筹资方式就是大量发行股票， 扩充资本金或补足流动资金， 而不愿或很少通过负债方式筹措生产所必须的资金。

　　 　　（三）内部人掌控相当严重 　　在美国，由于股权高度集中而造成公司的内部人掌控；而我国，国有股份过大，又没对国有资产的约束和监督机制，势必会构成“内部人掌控”，无法构成有效地的公司管理结构。国有股权比例低的制度背景是国家所有制经济占到主体，很更容易经常出现相当严重的内部人掌控。换言之，内部人不仅不不受股东的掌控，而且不不受市场的约束。

不仅内部人掌控，而且外部人变为了内部人并与之串谋，这毫无疑问使内部人掌控更为相当严重。丧失约束的内部人几乎需要掌控公司，基本上可以按照自己的意志和价值倾向自由选择融资方式和决定融资结构。

目前控制权收益（非货币性收益）占到我国上市公司经理层收益的主要部分，经理层因此偏爱于股权融资。经营者通过股权融资构建企业规模的扩展，其结果意味着是短期公司净资产收益率的减少，但因为这种方式既会挽回其对企业的掌控，还防止了债权融资的硬约束。　　总之，现有的制度状况，使国有上市公司可以大量、低成本地收买股东的钱（须缴纳红利），却不用高效地用于这些钱，不不受股东（无论是国有股东还是公众股东）的约束，不不受资本市场的约束，这必定造成股权融资的反感偏爱。　　 　　【参考文献】 　　[1] 葛结.上市公司股权融资偏爱分析.中国流通经济，2004年第5期. 　　[2] 晓英.中国企业融资结构的分析.经济问题，2005年第5期.。

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