美国制裁俄铝，影响几何？

俄铝不受制裁影响股价下跌，铝价不存在下跌预期4月9日，俄铝下跌50.43%，10日俄铝之后暴跌1.74%；9日LME铝价下跌3.82%。根据我的有色网报导，俄铝下跌的导火索是美国政府对俄罗斯展开制裁，宣告将俄铝等12家公司列为制裁名单。

俄铝回应，制裁有可能使公司的一些信贷合约产生技术性债权人，并对市场导致其他一些实质性影响，目前公司于是以对事件有可能产生的影响展开评估。我们指出，全球市场铝价未来将会在俄铝出口移往、供给膨胀预期情况下经常出现下跌。俄铝大约70万吨生产能力或受到制裁影响根据我的有色网消息，俄铝目前有390万吨电解铝生产能力，1050万吨氧化铝生产能力，9万吨铝箔生产能力。

根据俄铝的业绩预告片，2017年公司电解铝产量为370.7万吨，销量395.5万吨。俄铝电解铝地区性销售结构为欧洲市场占到比45%，亚洲占到比17%，美国占到比19%，俄罗斯及独联体占到比19%。美国制裁有可能影响俄铝70万吨左右的电解铝销量。

俄铝减产或出口移往皆有可能导致LME铝价下跌此次事件有可能的影响还包括：（1）俄铝因出口有限而减产，LME铝价经常出现下跌。但铝价能否持续下跌关键还要看中国能否有效地构建供需平衡；（2）俄铝的主要贸易伙伴有可能无法在美国等地交易公司产品，若同时考虑到美国提高中国电解铝关税的可能性，我们预计美国电解铝的紧缺情况不会有所减轻；（3）俄铝对美国的出口已重开，未来出口将有可能移往到欧洲和亚洲区域，移往过程中，短期海外电解铝紧缺程度有可能激化；（4）俄铝出口移往至中国的可能性偏高，综合考虑到运费和公司生产成本，俄铝产品在国内成本优势不显著。

2017年第三季度，俄铝电解铝现金成本为1520美元/吨。全球范围内电解铝供不应求预计持续并加剧我们指出，全球范围内铝供不应求趋势早已奠定并有可能之后不断扩大。根据WBMS的统计资料，2017年全球电解铝紧缺141万吨，同比不断扩大64万吨。还包括俄铝在内的海外铝企大多没扩产计划，而如果扩产一般时间周期也宽约2-3年，故全球范围内铝供不应求有可能激化。

国内电解铝生产能力天花板已以定，合理供需结构将要构成对于国内铝市场，阿拉丁统计资料目前全国运营生产能力为3630万吨，合规总生产能力4007万吨。当前产业政策下，未来新的增量只有（1）18年底之前的生产能力移位；（2）广西二次创业项目；（3）云铝新建项目，共计牵涉到生产能力770万吨。如果上述生产能力3年之内投入完，每年供给增长速度也将大于市场需求。阿拉丁预计，2018年全国电解铝供需平衡将由17年的不足120万吨上升至仅不足5万吨。

我们预计今年二季度将步入生产能力移位高峰，之后电解铝生产能力将转入较慢稳步增长状态，供需凸均衡或将逐步形成，造就国内和全球铝价保守下跌。风险提醒：铝价暴跌；俄铝产量超强预期；下游市场需求不及预期等。

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