成本下行&主港满库苯乙烯期价再创新低：永利总站

近期，苯乙烯期价再行创意较低，这主要是很弱供需和很弱成本共振的结果，回应我们分析如下：第一，现货流动性严格。海外苯乙烯货源仍持续供应，国内工厂动工也在回落，但在当前的经济环境下，下游市场需求增长速度受限，这意味著华东主港近期仍将以近满库水平运营，现货流动性严格局面无法转变。第二，成本遗上行预期。目前，国际原油仍未言底，乙烯和显苯价格皆有上升预期，成本上行将给苯乙烯关上上行空间。

一、主港满库现货供应严格截至2020年3月18日，苯乙烯华东主港库存量为31.80万吨，环比上升0.9%，同比上升10%;华东贸易库存为19.51万吨，环比减少0.6%，同比上升29.8%。本周苯乙烯主港库存有所上升，这主要是因为到港货物在2.2万吨，到港量较较少。

根据近期船报数据表明，3月18日至3月24日，将有4.18万吨船货返港，因此预计下周港口库存将再次回落。同时必须留意的是，华东主港额定库容(不还包括华润等库)在33万吨附近，当前的主港库存已相似满库，现货供应呈现出严格局面。

近期，苯乙烯现货供应严格，工厂以降价销售居多。上周，苯乙烯工厂库存在15-16天，较2月底18-19天的库存水平已有所上升，同时我们也看见，3月初以来苯乙烯开工率是呈现出逐步回落的态势的，在生产企业开工率回落的背景下，库存却在上升，这解释近期厂家受限于库存压力，正在大力降价销售。

我们指出，在全球愈演愈烈公共卫生事件的背景下，市场需求下滑，现货供应严格的格局，短期无以有转变。因此，近期苯乙烯的定价权将主要各不相同成本末端。二、原油仍未言底乙烯和显苯有上行预期近期国际原油大幅度暴跌，这主要是因为两方面的原因：①海外多国再次发生公共卫生事件，原油市场需求有上调预期;②OPEC和俄罗斯并未就深化减产达成协议一致意见，且双方为抢占市场份额于是以进行价格战，4月份开始国际原油供应有增量预期。我们指出目前国际原油仍未言底，国际油价要想要触底声浪必须同时符合以下两个必要条件：①市场需求末端，海外公共卫生事件逐步获得掌控，拐点显出。

②OPEC和俄罗斯重返谈判桌。而目前来看，这两个条件都没符合的迹象，因此，我们很难说国际原油已触底。

乙烯是石化产业链中稍上游环节的炼化产物，其价格与国际原油密切相关。近期国际原油大幅度上升，但是乙烯的降幅却不及原油。这主要是因为生产环节不存在时间差，目前生产出来的乙烯，所使用的原油成本并非当前国际原油的即时成本，因此也很难拒绝乙烯市价追随原油同幅度变动。乙烯价格仍有下降空间。

我们从乙烯和石脑油的价差来看，两者价差目前为158美元/吨附近，这样的价差水平是不合乎乙烯当前基本面情况的。因为我国近两年来有众多大炼化项目投产，乙烯的供应陡增，乙烯供应相当严重不足。从乙烯和石脑油价差也可以看见，自2019年四季度开始，两者的差值由正转负。

目前来看，乙烯和石脑油的价差不存在低估，油价若中长期保持低位，则后期乙烯价格仍有下降空间，以后乙烯和石脑油价差再次改以负值。显苯海外货源供应激增，国内动工提高，下游市场需求不欠佳，近期价格遗上行预期。近期，不受国际油价下跌的影响，显苯生产成本上升，炼厂提负意愿提高，显苯开工率触底开始回落，国内供应有激增的预期。

同时，近期外盘价格持续高于国内价格，东南亚资源相继销往中国，后期港口货源有减少的压力。而从市场需求末端来看，在当前的经济环境下，下游市场需求更为下滑，同时从显苯近三年的表观消费市场需求来看，往年二季度下游检修较多，显苯正处于季节性消费淡季。

因此，在国内动工提高，海外货源冲击之下，近期显苯供应有减少的压力，同时，显苯下游市场需求不欠佳，我们预计近期显苯港口将开始累官库，整体价格将继续走很弱。综上，近期苯乙烯价格大幅度暴跌主要是由于苯乙烯很弱成本和很弱供需构成共振所致。目前来看，国际原油仍未言底，乙烯和显苯价格皆有上升预期，这将给苯乙烯关上上行空间。从供需来看，海外苯乙烯货源仍持续供应，国内工厂动工也在回落，但在当前的经济环境下，下游市场需求增长速度受限，这意味著华东主港近期仍将以近满库水平运营，现货流动性严格局面无法转变。

因此，在成本有上行预期，供需严格之下，苯乙烯近期价格仍将弱势运营。抄底最少必须等候海外公共卫生事件逐步获得掌控。

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